下文所有数据均以年4月5日为准，本文较原始研报有大量删减，逻辑可能有不严谨的地方，本文不提供任何买卖建议，仅供参考。
公司介绍
公司目前总市值亿，年创业板上市，首批民营医疗机构，业医院。公司总部长沙，目前其在全国的布局已经比较完善，医院陆续盈利，处于业绩释放期，有高速增长潜力。股权关系如下：
核心看多逻辑
与通策医疗并列A医院上市公司，眼科是医疗中利润率较高的一项，不仅仅涉及治疗，更涉及美容行业发展，前景较为光明。
行业介绍
眼科医疗服务市场
从疾病本身的变化来看，电脑普及应用、社会人口老龄化加快以及人民生活水平提高将导致与之相关的各种眼病（如近视、干眼症、老年性眼病、糖尿病视网膜病变等）的患病率呈上升趋势，致使患者对眼科医疗服务的需求增加。
从潜在市场的需求变化来看，随着我国居民受教育程度的进一步提高，眼健康知识将逐步普及，人们的眼保健观念将逐步增强，同时，随着国家对居民基本医疗保障措施的逐步到位，支付能力的增强将引导大量的潜在市场将转化为有效的需求。
从非基本医疗需求的变化来看，随着人们生活水平的提高，中高收入群体日益壮大，该群体更注重诊疗过程中的品质、感受和便捷性，在治疗手段和服务措施方面提出了更高的要求，促使眼科的非基本医疗服务需求迅速增加。
在疾病谱变化、潜在需求释放、消费升级的共同作用下，眼科诊疗市场容量持续高速扩增。-年全国眼科门、急诊总量和入院人次复合增长率分别为13.7%和19.8%；-年间，医院收入复合增长率26.9%。此外，中国眼镜产业年均复合增幅达也达到了10.3%。
放眼全球，亚洲地区的近视发病率远高于其他地区，大陆近视发病率达到53%。准分子主要用于治疗近视、远视、散光等眼睛屈光不正。从目前临床结果观察，此手术是矫正高度近视眼常用的术式，可矫正度-0度的近视。
同时，由于学业任务重、电子产品普及率提高等原因，低龄人群的屈光不正发病率不断走高。教育部《年全国学生体质健康检测报告》显示学生的近视发病率随着学龄增长迅速：7-12岁小学生为32.5%，13-15岁初中生为59.4%，16-18岁高中生为77.3%，19-22岁大学生为85%，沿海城市高中毕业生视力低下率为85%。随着学龄而增长的发病率每年都在为国内近视人口数量“添砖加瓦”，准分子手术市场辽阔。
眼科医疗服务特点：
医院里，眼科通常只是挂靠在五官科下的一个小小的科室，长期以来得不到足够的重视、没有获得应有的发展，国内医疗机构的诊疗水平也参差不齐。反观美国市场：眼科医疗服务市场分散，以小规模的私人诊所为主，个人眼科诊所占据60%以上的市场；而且美国医疗市场相对规范，医师诊疗水平差异较小，市场竞争激烈。医院无暇顾及眼科发展的背景下，民营资本可凭借差异化的服务有一番作为。
眼科盈利模式与其它科室大有不同：70%的眼病以手术治疗为主，手术对设备的依赖性较高，用药则多以外用为主，药品收入占收入的比例仅为10%-20%，医院来说处于低位，以药养医的模式不适用。因此，除了医生资源外，医院的盈利主要依靠设备。
眼科的设备一般都是大型治疗设备，动辄需要十几万、几十万甚至几百万的投入，资本实力是制约新进竞争者的主要因素。截至年底，医院50万元以上设备数占万元以上设备数的比例是6.9%，处于行业内较高水平。
因此，规模化和集中化战略是眼科市场的制胜之道，尤其是在当前这个政策放开、民营资本大量流入、竞争日趋激烈的时代背景下，做大做强不仅可以扩大市占率，还能通过提高治疗设医院的盈利能力。
在资源分布上，国内眼科供给则表现为省会强，地市县弱。资源多数集中在省会城市甚至中心城市，县市级以下多为空白，且县市级机构受制于设备和医生资源，也很难满足患者差异化的需求。而国内70%的患者均分布在地级以下地区，患者舍近求远，看病难的问题非常突出，普遍缺乏多元化、多层次眼科医疗服务。因此，对于眼科医疗服务提供商来说，基层市场隐藏着无限机会。
放眼全国，医院的分布较为零散。目前以连锁模医院主要有爱尔眼科、普瑞眼科、艾格眼科、何氏眼科、厦门眼科中心、上海新视界眼科，其中，爱尔眼科的连锁规模远远大于竞争对手，医院的市场占有率约25%左右，是真正覆盖全国范围的医院。
公司分析
公司的发展：
年10月30日，爱尔眼科在深圳交易所创业板成功上市，成为首批上市公司中唯一一家医疗行业公司，其IPO募集资金9.38亿，现金流大大增加，准备再扩张11个项目：医院，新建8家医院，建立公司信息化管理系统。
上市前公司发展：
在现有的医疗行业，医院垄断着大部分医疗资源，医院很难与之进行综合实力的较量。但是，医院却无法满足患者多样化需求。面对这种状况，医院的出路在于专注于一个细分市场，用专业化去取求胜。同时，又不能在一开始就与医院抗衡，而是选择那些存在较大市场空白的二三线城市，步步为营。
首先，眼科市场随着电脑的普及以及学习生活压力的增大从而呈现快速增长的趋势。医院对这种需求无暇顾及，而很多二三线城市又没医院来满足。其次，眼科市场对资本、技术的要求较严格，市场准入门槛较高，这使得率先进入者具有较强的先发优势，一旦市场上已医院，则新进入者在资本规模、准入政策、消费者认可等方面面临更高的进入障碍。这使得爱尔眼科的利润率能得到长期保持。
爱尔的成功很大程度归功于率先抢占了二三线城市的眼科空白市场。从爱尔的发展历程来看，2年建立第一家成都爱尔之后，3年到年期间，爱尔眼科的主要思路是从“农村”包围城市，先在湖北的黄石，湖南的株洲，常德等城市落脚，然后向武汉和长沙这两个省会城市进军。在华中地区打下基础之后，年建立上海爱尔作为其技术中心和疑难病会诊中心。之后，爱尔开始将其网点伸向东北、东部和南部地区，并不断在邵阳，襄樊等二三线城市，不断扩大其网点，完善其布局。这种见缝插针，步步为营的策略使得爱尔做到了很多地区的专业眼科第一家。
具体到模式上，爱尔眼科创造性地引入三级连锁的商业模式，把临床治疗能力及科研能力最强的上海爱尔董事会成员简历：
陈邦先生，年9月出生，硕士，湖南大学兼职MBA导师、本公司创始人，历任长沙爱尔医院副董事长、长沙爱尔医院集团副董事长、爱尔医院集团董事长。现任西藏爱尔医疗投资有限公司董事长兼总经理、本公司董事长。
李力先生，年9月出生，历任长沙爱尔医院董事长兼总经理、长沙爱尔医院集团董事长兼总经理、爱尔医院集团董事兼总经理。现任本公司副董事长、总经理。
郭宏伟先生，年6月出生，东北大学EMBA，历任沈阳铁路二校教师、沈阳和通科技发展有限公司总经理、沈阳爱尔医院CEO、爱尔医院集团董事兼副总经理。现任本公司董事。
韩忠先生，年6月出生，本科，注册会计师，历任湖南海联房产公司财务部经理、湖南省建设银行直属支行信贷部部长和会计部部长、长沙爱尔医院董事、爱尔医院集团财务总监、董事会秘书。现任本公司董事、副总经理。
财报解读
公司公布年年报，全年实现营业收入31.66亿元，同比增长31.79%；归属上市公司股东净利润为4.28亿元，同比增长38.44%；实现每股收益0.43元。同时，公司公布一季度业绩预告，归属上市公司股东净利润为1.14-1.23亿元，同比增长30%-40%。
公司门诊量为.5万人次，同比增长32.19%；手术量32.32万例，同比增长29.03%。分产品来看，准分子手术收入8.39亿元，同比增长31.05%；白内障手术收入8.01亿元，同比增长39.56%；视光业务6.38亿元，同比增长29.3%；眼前段手术5.76亿元，同比增长29.08%。从子（分）公司来看，重庆爱尔、成都爱尔、西安爱尔、广州爱尔、株洲爱尔和长沙爱尔净利润快速增长，增速分别为70.44%、50.45%、35.33%、32.59%、22.42%和18.07%。
从年年报及年一季度业绩预告上看，公司的成长性十分优秀，基本上是无可挑剔，看过去几年情况：
过去三年营收复合增速26.28%，利润复合增速38.39%，且券商普遍对其未来有较高的预期，可以看出公司业绩稳定，增长快速，优质白马成长股。
各业务占营业收入比基本稳定。其中眼前段手术和白内障手术增长较快。眼前段手术指的是涉及眼球前段结构，如角膜、虹膜、睫状体、晶状体等疾病所施行的手术，一般由外伤造成。下面对比一下爱尔眼科和通策医疗和医院：
无论是毛利润和还是净利润，公司保持的都不错，处于中游位置，没有什么波动。可见公司经营还是十分稳健的。
公司的负债率极低，投资回报率也比较稳定在20%左右，比较优秀。
估值分析
自身纵比：
公司最低PE到过33倍（“封刀门”黑天鹅事件：年台湾眼科权威蔡瑞芳突然宣布“封刀”,原因是其经过长期观察发现,激光治疗近视手术患者出现多起后遗症，而激光飞秒手术恰好是当时爱尔眼科的重要收入来源）。现在PE70倍，市值亿，由于公司是一个很白的白马股，很难等到黑天鹅的机会再回到30倍PE，基本上如果可以到40倍就达到了建仓区间了。
现金流折现：
根据公司提供的财务报表，折现出来结果：
即便按照乐观的业绩增速现金流折现，公司目前市值亿也显著高估。
总结
公司所处的行业是朝阳的医疗服务行业，细分的眼科市场空间很大，公司自身凭借优秀的管理和独到的眼光快速扩张，上市后更是进入了高速扩张期，也正因为公司的稀缺性和高速成长性，A股对其定价也非常高估，除去黑天鹅事件，公司几乎从来没有便宜过（当年遗憾错失建仓机会）。虽然公司估值很高，但仍值得保持北京中科医院曝光白殿的图片
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